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主题: 潘冬子大哥怎么评价亚洲网通收购AGC那笔交易？对VC来讲是好投资吗？

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潘冬子大哥怎么评价亚洲网通收购AGC那笔交易？对VC来讲是好投资吗？

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以约8000万美元的出价，收购了AGC账面价值约19亿美元的泛亚洲网络资产。 -- 无痕 - (182 Byte) 2003-9-21 周日, 05:17 (309 reads)

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标题: 大哥大姐们，这篇文章写的消息还挺多。 (385 reads) 时间: 2003-9-21 周日, 08:09

作者：游客在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

网通收购亚洲环电真相
　　专家指出，网通敢于大手笔操作收购亚洲环球电信，是寄希望于亚洲地区正在加速的经济增长，而非等待全球电信业的复苏。不但保护了自己的国内市场，也使国内业务与国际业务相辅相成
□ 本刊记者岳冰清
所在页：54 55 56
　　11月18日，软银亚洲信息基础投资基金（以下简称软银亚洲基金）总裁阎炎正在成都出席西部投融资论坛。当天中国网通香港公司（以下简称网通香港）与新桥投资、软银亚洲基金联手收购亚洲环球电讯（以下简称AGC）的消息成为全球财经领域最重要的新闻。对于世界各地记者蜂拥而至的电话，柔和而直率的阎炎总是笑着说：“ NO，NO。”这一天，新桥总裁单伟建在香港，给他在内地的朋友发送了那篇报道。他在拒绝记者的采访要求时也是那样幽默：“我们从事的是大宗交易，不面对散户。”同一天，在上海参加公司内部会议的网通集团副总裁田溯宁，心情并没有因此而轻松下来。
　　经过数月的酝酿，网通香港公司、新桥投资和软银亚洲基金共同投资设立的亚洲网通公司，拟以8000万美元的出价，收购AGC账面价值约19亿美元的泛亚洲网络资产。据悉，签署资产收购协议只是收购项目的开始，项目的完成需要经过较长的审批程序，预计该项目将于2003年第一季度完成。
　　据有关人士透露，根据美国破产法案程序的规定，要给这个交易画上句号还需要至少三到六个月的时间，“也许不会那样久”，阎炎说。
　　■ 网通控盘
　　在参与了这个交易的中国人中，除了田溯宁曾经在网通成立早期偶尔在媒体露面，鲜见其他人在台前走动，阎炎、单伟建都是传媒难以捕捉的人物。但是网通发起了中国电信企业的首次境外收购，并且可能是本年度惨淡的全球电信业的最后一次重大收购。从一开始，这个本来就复杂的交易，在媒体的高度关注下更加充满“情趣”。
　　AGC要融资的消息最早出现在4月。当时，中信泰富、凯雷投资和软银要以作价不少于2·5亿美元收购AGC。之后，此事不了了之。紧接着的消息是，和黄在收购AGC母公司环球电讯遭遇暂时挫折，准备收购AGC。之后，和黄退出。到了5月，突然从网通内部传出该公司已介入收购事宜。更戏剧性的是，5月31日，也就是AGC接纳收购提议的最后截止期限，获得包括美国AIG亚洲基础设施基金等基金支持的民盈电讯公司，宣布加入竞购，并提交了收购标书。
　　当时，舆论把民盈当做一匹黑马，认为其以民营身份参战，是中国电信业的一个重大突破。也有舆论认为，这不过是该公司的炒作手段。知情人介绍，这家突然冒出来的公司真正的老板是一个叫陈升的民营企业家，而总裁杨英杰不过是走在前台的。到了8月29日，网通事实上成为惟一的候选人。
　　而最终新桥与软银的现身，更增添了收购的喧嚣和难测。
　　业内人士依据惯常的收购案例推算，网通（香港）与新桥、软银首先在成立亚洲网通的环节上比较快地达成一致。对于新桥和软银来讲，能以这种方式进入电信运营领域是便捷轻松的；对于网通来说，引入新的投资者可以节省现金，降低未来的运营风险。根据三家公司以往的行事风格推理，网通（香港）在亚洲网通里占控股地位。另据消息人士称，亚洲网通的股权比例大致为网通（香港）占60%，新桥与软银各占20%。在网通控股这一点上，有参与交易的知情人已经承认。他表示，最终的比例出入绝不会相差太大。有人曾担忧，新桥与软银与国有企业合作是否考虑过风险，但网通（香港）的国际化股东背景使这一担忧显得多虑。
　　有风险投资领域的专家评价说，新桥突然加入收购的队伍对投行人士来讲是个意外，根据其以往的案例，新桥基本以寻找存在问题的银行为多，涉足电信领域是个先例。但是，像这样一个规模非常大的风险投资公司，其对坏账的处理能力很强，在债权重组方面也很有经验，对整个收购来讲，是很有帮助的。而由思科和软银共同出资组建的软银亚洲基金则擅长于投资电信和网络基础设施，从一开始就瞄准了这个千载难逢的机会。新桥与软银的加入说明，他们对网通客户端的实力充满信心。
　　■ 定价之谜
　　在接下来与AGC的谈判中，亚洲网通所面对的主要谈判对象有两个：债权人委员会和供应商。AGC有一笔10月中旬到期的高利息债券需要支付，按照规定，它可以申请延缓一个月，也就是说，到11月中旬如果这个收购还没有完成，它必须支付2700万美元的利息。如果能够与买家成交，向美国破产法院申请破产，2700万美金就烟消云散了。最终，AGC支付了这笔利息。业内人士推测，网通很可能在与供应商的谈判上耗费了很长的时间。
　　然而，这个已经在投资银行界和VC领域树立口碑的收购，定价的依据究竟是什么，始终是个谜。
　　有关专家认为，购买价格的确定主要看用来购买的股份和所承担债务的规模，一部分要支付给债权人，一部分支付给供应商，但支付给供应商这部分并不需要现金，可以给供应商一个承诺，比如，未来几年内付息，从而把它变成债务，可以减轻还款的压力。如果能够在谈判中大幅削减债务规模，在定价上就会取得优势，显然，亚洲网通做到了这一点。但他同时指出，由于AGC现在的现金流还不能自给自足，还需要亚洲网通进一步投资，从而弥补营业亏损。
　　该人士指出，这个交易应该算做优良资产破产。它的股东构成只有三家：环球电讯（占58·8%）、微软和软银。AGC没有银行借贷记录，只是在2000年的时候拿出资产的10%上市，同时发行了4·08亿美元的高利息债券，因此，其债务人只有一级。AGC的一些零散的股票持有者，而这些散户看到形势不妙，可能已经尽早逃掉了。正因为AGC是一个很“干净”的公司，所以，他们采取先重组后破产的方式，预先找到买家自己卖掉自己，这样比清盘要干净利落。同时，它保证了在重组期间，公司能够正常运营。这个做法与和黄收购环球电讯的做法刚好相反，因其母公司的债权人繁杂，所以，只好先破产后重组。
　　事实上，AGC以前用于固定资产的投资已有相当的规模，到2001年9月30日，固定资产原值达27亿美元。业内人士推测，现在的公开信息里所指账面价值19亿美元，指资产的账面值，即净固定资产。网通的解释是，19亿美元包括账面上的现金和AGC原来拥有的泛亚洲网络海缆。账面上的现金8000万美元用来偿还债权人的债务。根据公开报道，网通与新桥、软银投资1.2亿美元用于股权投资，从中国工商银行获得1.5亿美元贷款用于未来亚洲网通的运营。
　　根据一般的收购规则，亚洲网通将用来接受所有AGC的运营资产，并作为这些资产的运营主体，继续运作。分析人士认为，作为该公司的三家股东，网通（香港）、新桥及软银的目标是一致的，所以，“他们目前甚至相当长一段时间内不会出现罅隙”。
　　
　　■ 管理挑战
　　业内人士提出，如果说这个收购将会带来风险，那就是技术的革命性，但对于海缆未来的贬值速度目前还看不清楚。网通认为，这个风险几乎不存在，因为现在还没有看到新的技术潮流，而要建成同样的海缆至少要两年的时间。也就是说，AGC的泛亚洲网络海缆在亚洲的独占地位短时间内不会改变。
　　新桥与软银能够参与收购，原因之一是希望网通未来的国际业务能带来可观的话务量，而这个话务量如何保证？网通声称，业务的流量与中国企业的发展紧密相连。中国正在带动亚洲地区的经济发展，收购亚洲环球电信是这一预见性的体现。从宏观经济的角度看，大中华地区正在逐渐融合成一个整体，中国与周边国家的经济关系正在向纵深发展。这是一个不用怀疑的新的增长点。从电信业务角度讲，随着外国公司到中国来，中国公司走出去，都需要配套的服务，企业用户对技术的要求保障高。这种由物流搬运带来的业务流量强迫电信企业提升自己的服务质量，改变过去那种被动式的接驳落地服务。
　　9月24日，网通（香港）CFO范星槎向媒体表示，“国际业务是亚洲电信需求增长最快的一部分业务，而且竞争还不激烈，现在是市场低谷，通过合理建设和收购，我们将成为‘亚洲地区性的国际运营商’，不是简单的外国与中国的连接，而是全亚洲的，比如，日本连韩国，新加坡连马来西亚等”这段话应该算是为这个收购的动机做了最好的注解。去年，网通（控股）的国际业务占到公司收入的30%，在收购AGC之后，网通在亚洲区内其他地区的国际业务和亚洲区国家之间的业务也能同时展开，从而奠定自己区域性电信公司的地位。
　　然而，作为第一个走出去的电信公司，网通需要面对的巨大挑战则来自于管理。从已有的国外电信公司海外扩张案例看，成功的寥寥无几，最成功的当属已经破产的世界通信公司。
　　根据AGC发布的新闻，现有的管理层是稳定的，完成收购后会基本保留现有的管理层。网通的消息人士承认了上述说法。但权威人士分析，亚洲网通在AGC管理层的人选上一定另有打算。根据新桥和软银既有案例的做法，在取得控股权后，首要的是寻觅一个合适的管理团队，以便实现由上至下的改革，“这是国际上通常的做法，对AGC来说也许不会例外”。按照目前的情形，亚洲网通为了保证AGC的正常运行和内外业务的有效整合，更重要的是进行管理观念的嫁接，CEO的人选或管理团队极有可能来自于中国大陆现有的电信运营商或母公司。
　　网通一位不愿意透露姓名的人士对未来管理一个跨国公司的能力表示了乐观，他说，整个网通的国际业务已经积累了很多的经验，也有与国外大的运营商合作的经验，经验上没有问题。但跨国合作与跨国经营毕竟不是一个层面上的运作，网通只有在实践中为自身积累阅历和经验。
　　■ 电信业一大步
　　悲观的时候似乎一切都变得悲观起来。全球电信业的痛苦事实，让业内人士也难以预测目前大面积的破产、死亡，是否已经是谷底的征兆？网通在全球电信业的前途还是未知数的时候，如何保证电信业将迎来曙光？
　　“这是近两年来惟一的机会”，熟悉资本市场的资深电信专家指出，网通敢于大手笔操作收购AGC，其信心在于寄希望于亚洲地区正在加速的经济增长，而非等待全球电信业的复苏。他认为，网通在全球电信资产严重贬值的时候，能够做出走出去，以攻为守的选择，保护国内市场，使国内业务与国际业务相辅相成，显示了中国新一代运营商的战略高度和胸襟气魄。它同时反映了电信业在进行监管改革后，放松管制后，打破了行业制约，实现互联互通后，网通走出去是顺势而行，是市场规律的自然体现。
　　他还说：“中国市场散发出来的感召力是我们以前从来没有重视过的，在经过了改革开放，开阔视野，学习西方和引进经验之后，我们必须开始新的思考，重新审视自己，了解自己，敢于走向国外，从最薄弱的地方开始。”他说，这已经不是交学费的概念了，而是积极参与，在一个“你中有我，我中有你”的时代潮流背景下，参与是至关重要的。“在一个市场大的地方表演，影响就大，可以烘托到世界舞台上，变成世界级的，所占的市场比例大”，对中国电信运营商来讲，必须依托于中国市场，这是前提，是走向世界的保证。
　　有舆论认为，网通此次收购行为意在上市或其他原因，该人士认为，尽管上市是最终的趋势，但这种看法显然没有深刻地理解中国电信业的走向和触摸到中国经济的脉搏，以及网通在此背景下部署的“抢位”战略。
　　资料
　　亚洲环球电讯成立于1999年9月，是目前亚洲惟一一家拥有非俱乐部制海缆的电信运营商。主要股东包括美国环球电讯、日本软银（SOFTBANK）和美国微软公司（MICROSOFT）。其中，环球电讯持股58.9％，后两者各持14.7％。亚洲环球电讯此次出售给网通的主要资产——泛亚洲网络（EAC）全长17908公里，覆盖了日本、韩国、香港、台湾、新加坡、马来西亚和菲律宾等主要亚洲国家和地区，是目前亚洲惟一拥有从基础层到业务层三层网络能力的泛亚洲城际网络。
　　据介绍，亚洲环球电讯的资产相对优良：亚洲环球电讯去年的收入为1.04亿美元，从今年前三个季度来预计，全年收入达1.2亿美元左右，截止到今年9月公司还拥有现金二亿五千四百万美元。
　　由于母公司———环球电讯在2002年1月28日向纽约法院申请破产保护，并拒绝向亚洲环球电讯提供一笔约4亿美元的贷款，亚洲环球电讯只得在今年2月对外宣布进行重组。因为按照目前的资金消耗量，在没有外部资金注入的情况下，亚洲环球电讯只能坚持到明年第二季度。

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