| 作者 |
 中国公司海外上市系列：北美上市中国公司系列报告（写于2004年初） （转贴） |
 |
安普若
[博客]
[个人文集]
头衔: 海归元勋
声望: 大师
性别: 
加入时间: 2004/02/21
文章: 26038
来自: 中国美国的飞机上
海归分: 4196257
|
|
|
作者：安普若 在 海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
北美上市中国公司系列报告（1）(写于2004年初）
发布者：Park 原作者： Parker 发表日期：2006-01-29 10:33:55.39
【摘要】 2003年是一个投资者值得欢呼的一年，在清点赢利的同时，精明的投资者会问：美国S&P500上涨22%, NASDAQ上涨40% 之后，投资方向在哪里？
本人认为，一个从未被其它投资者注意的北美上市中国公司版块正在浮出水面。我相信在未来5-10年内，只要中国不出现大的政治性动乱，北美上市中国公司将给投资者带来丰厚的回报。股票是与国家经济息息相关的，那么，首先让我们看看中国经济的潜力。
- 众所周知，中国最大的潜力是人。取之不尽的低成本高素质的人力资源使中国经济的成长对北美及欧洲等发达国家构成了威胁，尤其是在制造及服务行业。据统计，布什总统上台的三年多来，美国的制造业失去了二百七十万份工作。
- 中国制造及服务业工人的平均工资只有西方国家的二十分之一，而他们每天工作12小时，在人工成本占很大部分的制造业上，西方国家处于绝对的劣势。
- 中国有世界1/5的人口及土地，7亿5千万工作人口，上百万个公司，8%的增长率，但这些加在一起的价值居然才与两个美国微软公司的价值相当。
中国企业拥有有巨大市场及廉价劳动力，但缺少资金，所以十多年以前，中国公司就开始在北美上市以取得资金。华晨汽车，华能国际，山东国电，东方航空等公司就是其中的代表；九十年代末，随着互联网热的到来，中国的一些高科技公司掀起了第二波北美上市的热潮，典型的如亚信，UT Starcom, 新浪，网易等公司；2002年后，尤其是2003年以来，中国经济的高速发展又一次吸引了国际投资者的眼球，许多在中国占有垄断资源的公司及快速发展的中小型民营企业开始出现在北美股市中，中国电信，中国人寿相继上市，中国汽车系统，侨兴电话，万德莱电子，新龙亚洲，汉枫绿化，北京科兴生化科技等中小公司也通过买壳的手段成为北美的上市公司。
我们还注意到一些原本与中国没有关联的北美上市公司在产业转移的浪潮下，逐渐转变成为一种生产及运营基地在中国，市场销售在香港、北美及欧洲的新型公司， 例如玩具及游戏生产商RADICA GAMES，服装生产及销售商TOM HILFIGER等。
经过十多年的积累及内部转变，北美上市中国公司的规模逐渐显现，最大的公司（中石油）市值已接近1,000亿美元，总市值接近3,500亿美元。由于历史及政治体制的原因，北美上市的中国公司代表了各自行业中资产质量及公司治理最好，利润增长最快的一批中国企业，石油行业的中海油，中石油，电力行业的华能国际，通讯行业的中移动，中国电信，航空业的东方航空，南方航空，保险业的中国人寿，Internet行业的中国三大网站等，这些都是市值10亿美元以上的中国公司。随着中国概念的不断升温及中国经济，尤其是生产性行业及大众消费行业的快速发展，我们相信市值10亿以上的大公司将不断涌现。
总之，随着近来中国热的升温，增长迅速中小型或质地相对良好大型中国公司将不断地通过买壳上市或 IPO的手法进入主流的北美股市。中国概念板块也将不断增加其影响力。本人过去几年的研究中积累了近80家此类公司的详细资料，我们将继续对这个版块作深入的研究，不断推出对整个板块及个别股票的研究报告，为投资者发掘真正的金矿。
北美上市中国公司系列报告（2）
发布者：Park 发表日期：2006-02-01 07:00:18.17
【摘要】作为一个投资板块，北美上市中国公司一直没有得到国外主流投资者的认同, 主要原因是北美投资者对中国公司缺乏信任。我们也不得不承认，由于体制上的原因，虽然相对于中国国内股市的上千家上市公司来说，北美上市中国公司已经属于最为优秀的一个群体，但相对于北美本地的大型蓝筹股公司来说，北美上市的大型中国公司在以下方面仍有较大差距
- 公司的治理结构（Governance）
大型的北美上市中国公司仍是由政府控制50%以上的股份，中央政府对公司管理层有绝对的控制权，而北美普遍认同的经济学观点认为政府的效率远低于私营企业，政府主导的企业其营运效率与赢利能力一定会低于私有企业。例如中国石化，其2003年股权回报率（ROE）仅为11%，而同属石化行业的美国Exxon Mobil 公司2003年股权回报率达到25%。
政府控股上市公司还会导致公司的不透明及通过关联交易损害小股东权益的事件。去年由于上海周正毅事件，上市公司中银香港撤换CEO刘金宝，完全由政府主导，导致中银香港的中小股东甚至一些基金经理在事后一个星期才知道消息。今年早些时候一些美国律师行代表中小股东起诉中国人寿也是针对其控股集团与其上市公司的责任划分问题。
- 公司的长期赢利能力
大型的北美上市中国公司都是一些政府资源垄断型企业，比如中海油垄断了几乎所有中国沿海的石油开采权，中国铝业的氧化铝产量占全国消耗总量的70%，中国电信更是中国固定电话服务的唯一提供商，等等。众所周知，垄断在短期内必定会带来超额利润。但从长期来看，垄断一定会限制整个行业的创新能力，对垄断企业本身来说，高额的垄断利润很容易降低运营效率，减少其发展与创新的动力。也许有人认为好的管理层会意识到这些，从内部增强垄断企业的创新能力。但笔者认为，一个公司长期的赢利能力和竞争能力的提升不是由某个CEO决定的，而是在外部强大的竞争环境压迫下而不断地、被动地被提升。这也就是早在1890年美国就制定了反垄断法 《谢尔曼法》的原因。美国政府一百多年前就意识到垄断不但会损害企业的长远利益，而且也会损害国家的竞争力。政府人为地打破垄断，制造残酷的竞争环境，从而使好的企业不但在国内，而且在世界范围内取得领先的地位。中国加入WTO以后，随着外资的不断进入，这些资源垄断型企业会越来越感受到竞争的压力，相当一部分企业将会因为不能适应竞争环境而被淘汰。这也是许多国外长线投资者对一些大型的北美上市中国公司犹豫不决的原因。
- 公司与大股东以外的中小投资者的沟通
当前，中国公司在北美上市主要有两种动机：
1、大型优质的国有企业主要是听命于政府，对政府（或称为大股东）而言，其北美上市就是结果，而不是对股东回报的开始。企业管理层由于不持有（或持有很少）股份，对公司上市后的表现并不太关心。这就使得公司对投资者关系不够重视，与中小投资者不能充分沟通。
2、一些网络或民营企业在北美上市的主要目的是套现或者获取兼并收购的现金，但由于企业主要股东及管理层太注重短线利益，在需要套现时对投资者许诺太多，在公布业绩时，许诺不能兑现，严重损害了公司的信誉，使北美的机构投资者望而却步。
以上几点虽然体现出一些北美上市中国公司深层次的结构性问题，但笔者认为，随着中国公司体制的不断转化，对股权、股东认识的不断深化，以及企业家在获得第一桶金后对道德及长远利益的再发掘，北美上市中国公司仍将是中国最有希望的一个公司群体，并将为投资者带来真正的长远的回报。
北美上市中国公司系列报告（3）
发布者：Park 发表日期：2006-02-02 11:49:34.933
【摘要】前两篇报告已从大的方面分析了北美上市中国公司的一些优劣，从本篇开始，笔者将挑选一些公司并对其经营、财务、发展等内部情况作一些分析。需要提请读者注意的是，笔者的分析都是依据这些公司向美国或加拿大证券监管部门提交的公开资料，但分析之后所得出的结论并不一定可以用来预测这些公司未来几个月的股价表现。原因主要是笔者无法保证这些资料的真实性，其次，笔者认为，股票的短期表现很难与公司的基本面相联系，但从长期来看，经营规范、财务稳健、发展迅速的公司一定会得到市场的认可，给耐心的投资者以满意的回报。
人在加拿大，就让我们首先研究一家在加拿大上市的中国公司 汉枫公司（TSX Venture 代码：HF）。汉枫是中国一家从事城市绿化工程、绿化树苗培育销售及缓释肥料生产及销售的公司。公司在上世纪九十年代中从中国大连起家，先后完成了大连市绿化的多项工程，随后公司不断拓展，绿化项目已拓展到北京、哈尔滨、武汉、上海等城市，同时，业务范围也从绿化工程设计施工拓展到绿化树苗的培育销售及缓释肥料的生产。从某种程度上来说，汉枫所从事的行业在中国仍是一个暴利行业，公司2002年毛利率为50%，2003年为45%，由于与政府良好的关系及缺乏竞争，汉枫的成长率也很惊人，2002年年收入为1700万加币，2003年年收入增长了53%，达到2600万加币，公司2003年的税后利润达到757万加币，每股赢利达到0.27加币。负债水平来说，汉枫只有200万加币银行贷款，净资产负债率只有9%，公司2003年净资产回报率为33%，以北美标准来说，以上的财务指标都是相当不错的。公司当前股价为加币2.70左右，相当于10倍的市赢率。笔者相信，只要汉枫在未来的几个季度仍能保持其发展速度及赢利水平，其股价很可能会有一个较大的升幅。
但是从长远来看，汉枫也存在一定的隐忧。首先，汉枫没有自己的知识产权或专利，在中国，绿化工程这种暴利行业主要依靠与政府的关系来得到项目，汉枫的成功之处就在于与政府的良好关系，但当大家都意识到这个行业的暴利情况以后，与政府关系更密切竞争者的就会对汉枫形成压力。汉枫最近开始大规模建设缓释肥料厂也是一种向低利润率但竞争更少的领域的战略转移，但这种转移必将提高公司的负债水平及降低公司的利润率。其次，与大多数中国快速发展的上市公司一样，汉枫正常经营活动所产生的现金流不足以支付其业务的发展，所以它需要不断从银行贷款或发行股票以获得资金，2002年底到现在，汉枫通过私募发行、期权等融资形式使公司的股票总数量增加了15%，虽然公司快速的发展使公司的每股赢利仍保持增长，但笔者相信如果公司继续发行股票以筹资，则必然造成每股赢利的停滞不前甚至下降。
总之，汉枫公司管理层对中国绿化行业熟练的把握，与政府的良好关系，对公司财务的合理控制及市场的巨大潜力都是我们在未来一定时期内看好公司的原因所在。同时，我们也要密切注意汉枫在未来的发展中能否摆脱中国民营企业所特有的短线经营模式，注重股东的长远利益，建立起具有竞争优势的专利或品牌，不再依靠借贷或发行新股来维持公司的高成长，这样汉枫才能象北美蓝筹公司一样给股东以长期稳定的回报。
美上市中国公司系列报告（4）
发布者：Park 发表日期：2006-02-02 11:55:27.653
【摘要】系列报告（3）分析了一间加拿大公司，但我相信大部分投资者还是比较关心美国市场，那么在以后的报告中，我将着重考察一下在美国上市的中国公司。首先让我们从小到大，先来看一间在美国NASDAQ二板（OTCBB）上市的中国公司 Industries International Inc.(Yahoo Finance 代码: idul.ob)
idul.ob是一家控股公司，旗下有两个生产企业：深圳万德莱电话及武汉力兴电池。这两家企业在北美可能不是太多人知道，但在中国的电话和电池业内却赫赫有名，深圳万德莱电话曾是中国的无绳电话大王，市场占有率一度超过18%, 而武汉力兴是中国锂电池的主要生产商之一。Idul.ob分别持有深圳万德莱电话67%及武汉力兴电池50%的股份。
2003年，idul.ob共有3,000万股股票，公司总收入为5,909万美元，利润118万美元，每股盈利4美分。公司当前价格为1.90美元，总市值约5,700万美元。如果投资者去到公司的网页搜寻信息（https://www.industriesintl.com/home/investors.htm）, 一定会认为这是一家很有潜力的公司，其30%的增长率及庞大的市场潜力对投资者很有吸引力。
但是，经常阅读新浪财经的投资者一定会注意今年4月25日的一条消息：“万德莱破产连累海通券商过桥贷款有去难回”。据深圳法院的公告，万德莱由于欠款6亿元人民币无法偿还，已进入破产程序。这条消息至今没有翻译为英文，所以北美大部分投资者还不知道，但如果注意观察公司的股价，就会发现股价在最近一个多月来已下跌了30%多，很明显，一些先知先觉的投资者及股东已不断卖出公司的股票。
尤其令人不解的是万德莱的债权人之一 -中国银行早在2003年就向深圳法院申请万德莱破产，而今年1月9日，深圳法院也公告了万德莱的破产情况，但是公司的管理层在北美发布消息及路演时，对公司这样重要的消息只字未提，直到现在，大部份北美投资者还不知道idul.ob引以为自豪的中国无绳电话大王已经破产。笔者认为，如果北美投资者了解真相后，很可能对公司发起诉讼。
Idul.ob是一个很好的例子，告诉我们在投资中国公司之前必须详细了解公司的内部运作，千万不要被管理层所描绘的中国的市场机会所误导。我们必须牢记，高利润、高速发展的市场一定会吸引众多的企业进入，从而使竞争加剧，对每个企业来说，其盈利能力及发展前景就会随着竞争的加剧而变得不可预测。中国随着市场的开放，二十多来涌现出不少电话大王，电视大王等，但是真正持续称王的可能百分之一都不到。
北美上市中国公司系列报告（5）
发布者：Park 发表日期：2006-02-02 11:57:11.607
【摘要】系列报告（4）分析了一间小型的北美上市中国公司，本文将探讨一个中型规模的公司 RADICA GAMES Ltd.(Yahoo Finance 代码: rada)
Radica Games是一家玩具生产商，公司网站是https://www.radicagames.com 公司采用了典型的“中国制造、世界销售”模式，公司几乎所有的玩具产品都由在广东东莞的分部生产，然后，通过Walmart、Amazon.com等大型零售商向世界各地销售其儿童玩具产品。此种经营模式充分利用了中国质优、价廉的劳动力及北美零售商的强大渠道，从而可以最大限度地获取利润。今年一季度，公司的毛利率达到42%，充分体现出公司的赢利能力。
公司共有1800万股股票，以当前市价（$8.5）计算，公司市值约为1亿5千万美元，公司去年销售额约为1亿美元，价格/销售额为1.5倍，公司没有负债，每年有0.16元的分红。公司去年利润为1200万美元，每股利润为0.67美元，市盈率约为12倍。但是由于公司今年第一季度的销售比去年同期有所减少，投资者对公司的增长前景打了折扣，对公司股价造成了不小的压力。
笔者认为，相对于当前股价而言，Radica Games具有相当的投资价值。公司一季度销量的减少主要是由于零售商在去年圣诞节期间积累了不少存货，需要在第一季度进行消化。从三月份以来，公司的定单数量已开始有恢复性增长，公司四大客户的04年秋季定单比去年增长了40%，公司管理层相信到年底公司04年的销售将比较03年增长20% 30%。公司每股税后利润将达到0.65-0.70美元。
根据以上分析及预测，笔者认为，Radica Games每股的合理价格应在10美元以上。北美股市当前的大幅下调反而为投资此类价值型股票提供了很好的机会。（附图为Radica Games 一年来股价的走势图）
作者：安普若 在 海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
|
|
|
| 返回顶端 |
|
 |
|
-
 中国公司海外上市系列：北美上市中国公司系列报告（写于2004年初） （转贴） -- 安普若 - (6466 Byte) 2006-3-08 周三, 06:43 (3032 reads)
|
|
|
|
您不能在本论坛发表新主题, 不能回复主题, 不能编辑自己的文章, 不能删除自己的文章, 不能发表投票, 您 不可以 发表活动帖子在本论坛, 不能添加附件不能下载文件, |
|
|
