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行业动态：香港和记电讯的资本运作之道（转贴）

安普若
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加入时间: 2004/02/21
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标题: 行业动态：香港和记电讯的资本运作之道（转贴） (2738 reads) 时间: 2004-4-08 周四, 04:05

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

香港和记电讯的资本运作之道

Cww.net.cn 2003年12月22日 10:45 通信世界
信息产业部电信研究院通信信息研究所肖云

和记电讯集团成立于1985年，由香港和记黄埔有限公司（简称和黄，是香港交易所最大的上市公司之一）下属的一系列经营电讯业务的公司组成，是和黄的5大旗舰之一。和记电讯在全球16个国家和地区经营电讯业务，并提供一系列相关服务，是全球主要的电信运营商之一。

表1和记电讯集团1995～2002年经营业绩

项目

年度营业收入（亿港元）增长率息税前营业利润（亿港元）增长率净利润

（亿港元）增长率用户数（万）增长率

2002133.6717%8.18 14% 1.73 -97% 610 31%

2001114.6814%7.19 51% 65.43 -70% 460 31%

2000100.5718%4.76 -16% 218.18 -81% 350 66%

199984.9115%5.63 19% 1166.36 9374.9% 210 －36％

199873.88-44%4.74 22% 12.31 -52% 330 74％

1997132.1426%3.88 -40% 25.71 -29% 190 58％

1996104.6151%6.47 —— 36.42 1024% 120 140％

199565.68———— —— 3.24 —— 50 ——

注：根据和黄集团历年年报整理

从表1可以看出，和记电讯1995年到2002年的主营业务利润之和尚不到40亿港元，但是税后净利润之和却达到了惊人的1600亿港元，表现最突出的是1999年和2000年，税后净利润分别达到1166亿和218亿。

从1985年成立至今，在短短18年的发展史上，和记电讯创造了电信领域资本运作的一个又一个典范，不仅扩大了市场份额，更重要的是为股东赢得了巨额利润。和记电讯的主要资本运作方式包括合资、上市、收购和出售。

一、合资

与行业内的知名企业或者与当地的企业建立合资公司是和记电讯进入新的行业和新的市场的常用方法，这种方法的优点是不仅可以节省资金、分散风险，而且能够利用合作方的既有资源，包括技术、管理和客户关系，从而减少进入陌生行业和市场的阻碍和困难。

1985年和黄刚刚进入电信领域时，就采取了和摩托罗拉合资的方式，利用摩托罗拉的资金和在蜂窝移动电话领域的技术优势，率先在香港地区推出了蜂窝式移动电话。而当90年代电信运营业由技术主导进入市场主导时，和记电讯又向善于进行市场开发的日本NTT出售了19%的股份，并结成战略联盟共同开发市场。

1989年和记电讯与澳大利亚当地的一家运营商合资建立和记电讯澳大利亚公司，顺利进入了澳大利亚移动电讯市场；1990年与英国大东电报局及中信集团成立合资公司亚洲卫星通讯，年内成功发射亚洲首枚通讯卫星“亚洲卫星一号”；1994年在印度与当地运营商成立合资公司HutchisonMaxTelecom进入印度市场；1998年通过与以色列一家运营商合资建立Partner通讯公司进入以色列市场；同年与荷兰著名移动运营商KPNMobile成立合资公司进军比利时市场；2000年与中国联通建立合资企业——北京通和电信科技有限公司，提供电讯咨询以及网络规划设计等方面的业务。

在进入第三代移动通信（3G）领域时，和记电讯也大多采用了建立合资企业的方法。2000年与欧洲最大的互联网业务供应商Tiscali成立合资公司H3GS.p.A.进军意大利3G市场，与InvestorAB的合资公司Hi3GAccess AB则进入了瑞典3G市场；2001年与Telecom Corporation of New Zealand Limited建立合资企业Hutchison 3G Australia 和 Telecom 3G，分别在澳大利亚和新西兰开展3G业务；同年与NTT DoCoMo的合资公司Hutchison 3G Hong Kong竞得香港地区的3G牌照。

二、上市

上市是募集资金和扩大知名度的最佳途径之一，也可以相应地分散投资风险，同时上市后标准化的交易和定价为企业以后的股权转让和退出提供了便利。但是在证券市场上市需要满足很多苛刻的条件，而且把握上市的最佳时机和买卖股票一样非常困难。

李嘉诚的和记电讯在这个方面做得非常成功。1996年，和记电讯在英国的子公司Orange在伦敦证券交易所和美国NASDAQ全国证券市场上市，公开出售了约30％的股份，募集资金25亿英镑。Orange利用募集的资金在96年增设了六百五十多个发射站，在英国的网络覆盖超过了92％，这一年Orange的用户数量翻了一番，达到88.8万，占英国全年移动电话用户增长量的29％，在英国的市场占有率迅速扩大到了11%，1996年底被选为FTSE-100英国金融时报指数100家成份股公司之一，这一切都为Orange以后的飞速成长奠定了坚实的基础。同年，和记电讯的子公司亚洲卫星通讯在纽约及香港证券交易所上市，年报资料显示获得了超额认购。

1999年，全球电信类上市公司股价普遍飞速上涨，和记电讯再一次抓住了有利时机，在澳大利亚的子公司HutchisonTelecommunications(Australia)Limited 于8月在澳大利亚证券交易所上市，募集资金2.35亿澳元；在以色列的子公司Partner Communications于11月在NASDAQ及伦敦证券交易所上市，募集资金5亿美元。4年后人们发现，和记电讯的这两家公司恰好是在电信类企业平均股价到达最高点时进行的公开售股，抓住了电信类企业上市的最佳时机。

三、收购

收购是快速扩大企业规模、扩大市场占有率以及进入新市场的有效方法。和记电讯依靠和黄集团雄厚的资金实力和自身的资金积累，加上高超的资本运作能力，进行了频繁而高效的收购活动，为其进入各国市场和迅速发展壮大赢得了时间和效率。

1991年7月，由于看好欧洲移动市场的发展前景，和记电讯投资84亿港元收购了英国GSM1800数字网络运营商Microtel，进入了英国市场。刚开始业务开展情况并不理想，1992年推出的名为“Rabbit”的CT2移动电话业务发展缓慢，1993年Rabbit业务亏损14亿港元，和记不得不中止该项业务。1994年，和记将在英国的电讯业务重新包装，改名为“Orange”，并推出了当时较先进的GSM移动电话业务。此后Orange走上了快速发展的轨道。

1997年，和记电讯为进入美国市场，收购美国WesternPCS公司19.9%股权（后改名为VoiceStreamWirelessCorporation）及其母公司Western Wireless Corp约5％股权，Western Wireless Corp是美国中西部地区主要的移动通讯运营商之一；1999年和记电讯为VoiceStream Wireless Corporation兼并Omnipoint Corporation提供9.57亿美元的资金，使其在合并后的新公司所占的股权增至30%以上，合并后的公司成为美国当时最大的GSM运营商，客户数173万。

1998年，和记在加纳收购一家拥有全国移动电话牌照的公司约80%的股权，并把在香港已经淘汰的的AMPS设备调配到加纳。

1999年底，和记电讯收购印度移动电话运营商SterlingCellularLimited约49%的股份，在蓬勃发展的印度移动市场站稳了脚跟；2000年进一步收购了印度加尔各答Usha Martin Telekom Ltd 约49％股权和印度古吉拉特邦最大的移动通讯公司Fascel Ltd约14.7％股权，用户数由1999年的14万增加到了67.5万，市场占有率达到20％；2001年用户数增加到120万，息税前利润比2000年增加了一倍，2002年和2003年继续保持高速增长。回顾和记电讯在印度的发展不难得出这样的结论：迅速及时的收购行动为和记在印度的成功赢得了时间。

2000年10月，和记收购I-MobileHolding（后改名为HutchisonWirelessMultiMedia Holdings）约49％股权，后者持有泰国运营商Tawan Mobile Telecom Co（后改名为Hutchison CAT Wireless MultiMedia）约65％的股权，进入泰国移动通讯市场。

2002年1月开始的和记收购美国环球电讯公司案一波三折，最终由于政治方面的原因未能成功，但是仍然显示出和记电讯良好的资本运作意识和战略眼光。

环球电讯在20世纪90年代末崛起，正当全球电信业繁荣期，该公司曾经雄心勃勃地要称霸全球光纤通讯市场，其业务涵盖全球27个国家和地区，光纤网络长达10万英里，居全球之冠。可惜，光纤网络容量严重过剩令整个市场趋于崩溃，“环球电讯”陷入财务困境，并在2002年1月提出破产申请。

和记电讯联合新加坡科技电信媒体当即提出收购计划，欲以7.5亿美元共同收购该公司79%的股权。此项交易短期看似对和记电讯帮助不大，但以低价收购如此庞大的网络资产，有利于长远发展。摩根士丹利发表报告指出，这项交易使和记将拥有正在全球27个国家200个城市提供光纤电讯服务的资产，这些资产的累计投资额高达150亿美元（99年市值200亿美元），同时还可以挽救和记在环球电讯约4亿美元的股权投资。

由于环球电讯债权人认为出价太低，和记方面不愿意加价，双方未能达成协议，和记与新加坡科技电信媒体在2002年5月份宣布退出收购。此后，电信市场继续低迷，形势不断恶化。环球电讯在多次延长接受竞投股权的限期后，依然无法找到合适的收购方，于是在2002年8月9日主动与和记、新加坡科技电信媒体签订了新的收购协议，所不同的是，这次后者仅以2.5亿美元的价钱收购环球电讯61.5%的股权，比第一次出资大幅减少了2/3。

收购计划在2003年1月顺利获得了欧洲委员会的批准，但是一直到4月底都未得到美国“外国投资委员会”的批准。4月30日，和记宣布退出收购计划，由新加坡科技电信媒体单独完成收购。

逢低吸入，逢高抛出是和记电讯常用的资本运作手法，在其他电信运营商相继出现财务困境而无力收购的情况下，李嘉诚的和记电讯抓住这一时机，以超低的价格收购环球电讯，如果不是政治方面的因素，也许几年后又会出现一起类似于李嘉诚99年“千亿卖橙”的神话。

四、出售

出售股权是收回投资、退出市场的常见方法，和上市、收购一样，时机的把握是关键环节。李嘉诚被称为“超人”的主要原因就是其把握时机、果断出手的能力，在连续几次大的收购和出售股权事件中，和记电讯对时机的把握恰到好处，无一失手，其资本运作能力令许多大型国际投资银行相形见绌。

出售亚洲卫星通讯有限公司是和记电讯的第一笔大型股权转让事件。1990年和记电讯与英国大东电报局及中信集团合作，成立合资公司亚洲卫星通讯，和黄持有54%股份，主要经营卫星通讯和电视业务，至1997年已成功发射了两颗通讯卫星。由于向美国购买第三颗通讯卫星受挫，加上意图集中精力发展移动通讯业务，和记电讯于1997年和1998年分两次出售了持有的全部54％的股份，扣除成本共盈利23.99亿港元。

1999年是和记电讯最为辉煌的一年，“千亿卖橙”被誉为世纪之交的神话。Orange公司自1996年上市之后，经营业绩飞速增长。1997年用户数达到130万，比96年增长46.4％，在英国的网络覆盖率超过98％，市场占有率上升到14.2％，Orange在法国和德国的经营业绩也保持高速增长；1998年，Orange的客户量增加到216.2万，在英国的市场占有率达到16.6％，在法国和德国的客户数量分别增加15％和67％，并以合资的方式进入奥地利、比利时和瑞士移动市场。

1999年是世界电信企业最风光的一年，电信类企业的股票市值屡创新高，和记电讯又一次抓住了时机。先是在2月份，出售约4％的Orange股份，套现50亿港元，至此和记电讯已经收回了在Orange的全部投资成本，10月，将Orange剩余约45％的股权全部出售给德国Mannesmann，价格为1130亿港元（146亿美元），包括现金、债券及约10％Mannesmann股票，和记电讯保留在香港、澳大利亚与以色列的Orange品牌永久使用权。至此，和记电讯完全退出欧洲移动市场，直到2000年购买3G牌照卷土重来，在欧洲8年的经营时间里，和记电讯通过资本运作创造了电信业乃至整个投资领域的一个奇迹，总体投资回报率高达1475％。和记电讯对Orange的资本运作如图1所示。

图1和记电讯出售“Orange”示意图

2000年也是和记电讯出售股份的高峰时期。Vodafone兼并Mannesmann后，和记电讯于2月份将持有的10.2％Mannesmann股权转换为5%的Vodafone股权，获得溢价利润500亿港元，随后又出售Vodafone集团约1.5％的股份，溢价利润16亿港元。3月出售固网通讯、互联网和数据业务50％的股权给亚洲环球电讯，成立合资企业HutchisonGlobalCrossing（和记环球电讯）获得溢价利润17.2亿港元。2002年4月趁环球电讯破产之际，和记电讯又购回亚洲环球电讯在和记环球电讯50％的股权以及在和记环球数据中心50％的股权，仅花费0.9亿美元。2000年4月，和记电讯以4.1亿美元出售香港和记电话有限公司19％的股权给日本NTTDoCoMo，溢价利润22亿港元，并与其结成战略联盟开发全球移动通讯市场。同时，和记电讯以43.847亿英镑竞得英国最大频宽的A级3G牌照，不久就将其中35％的权益以21亿英镑出售给NTT DoCoMo和KPN Mobile各20％和15％，交易完成后，和记只投资21亿英镑就获得了65％的股权，节省投资7.5亿英镑。

2001年5月，美国VoiceStreamWirelessCorp被德国电信收购，和记将在其中持有的股份全部出售给德国电信，获得溢价利润300亿港元（投资成本约100亿港元，股权转让价格约400亿港元），和记电讯从美国市场全面退出。6月以远期合约形式售出270亿港元的Vodafone股份，避过随后的股市下跌而盈利44亿港元。

2002年10月，和记电讯以现金0.73亿美元的价格向日本NEC出售和记电话及H3GHK约5％的股权，双方结成战略联盟，共同开发香港3G业务。

五、结语

通过研究和记电讯的经营历史，可以得出以下结论：和其他电信运营商相比，和记电讯最引人注意的不是它的电信技术水平，也不是客户规模（迄今为止，和记电讯在全球的移动用户数量不到800万），而是它的资本运作频率和效率。

短短18年发展史，经历了大小60多起资本运作事件；1999年10月出售Orange，扣除历年的投资成本，净利润1130亿港元，短短8年间的投资回报率高达1475％；2000年将Mannesmann股权换Vodafone股权，获得净利润500亿港元，一年期投资回报率为78％；2001年出售美国VoiceStream股份获得净利润300亿港元，四年期的投资回报率为300％。据《亚洲新闻》2001年的报导，从1999年到2000年，和记电讯通过出售股份在两年期间的盈利，已超过AT&T和英国电信在1996年到2000年五年内的盈利总和。

这样的奇迹也许只有“点石成金”的“香港超人”李嘉诚才能创造。

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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