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投行系列：瑞银投行，成败皆混业（转帖）

安普若
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标题: 投行系列：瑞银投行，成败皆混业（转帖） (2188 reads) 时间: 2008-10-26 周日, 10:02

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

瑞银投行，成败皆混业

特约作者余中 [2008-08-29 21:35] 　

瑞银投行业务扩张所赚得的高额盈利，已在次贷危机中化为乌有。瑞银集团也面临分崩离析的命运

　　【《财经网》专稿/特约作者余中】纽约曼哈顿洛克菲勒中心的摩天大楼顶上，巨型霓虹灯商标“UBS”的红色光辉已经渐见黯淡。

　　曾几何时，瑞银（UBS）这一发端欧洲的金融帝国，依靠麾下的投资银行部门这一猛将，在华尔街纵横驰骋，笑傲群雄。如今，这员猛将却在次贷危机中给瑞银造成了沉重损失，成为“罪臣”，面临被扫地出门的命运。

　　8月12日，在广大股东的一再逼迫下，瑞银董事会终于宣布，将旗下三大业务——财富管理、资产管理和投资银行，化整为零，各立门户。投行部门被售出的日子，恐已不远了。

昔日荣光

　　今天的瑞银“帝国”，成立于1998年6月。

　　彼时，瑞士联合银行（Union Bank of Switzerland）与瑞士银行公司（Swiss Bank Corporation，SBC）宣布合并，组成了今天的瑞银集团。

　　原SBC旗下的投行部门华宝迪伦里德（Warburg Dillon Read）被收整为瑞银的投行部门，改名为瑞银华宝（UBS Warburg）。2002年底，瑞银决定统一旗下子公司，一致打造瑞银品牌，瑞银华宝即改名为瑞银。

　　合并后的瑞银雄心万丈，希望投行业务与旗下的私人银行业务一样雄冠全球。为此瑞银进行了一系列大刀阔斧的举措。

　　瑞银在纽约北郊的康州斯坦福镇火车站对面建立了其美国总部——设有全球最大的交易大厅，足有两个足球场那么大。

　　2000年，它购下潘韦伯证券公司（Paine Webber），以便向其客户推销瑞银投行承销的股票、债券等证券。

　　高价网罗一大批人才后，瑞银在投行的主要业务领域——如收购兼并（M&A）、原始股承销（IPO）、股票承销（Equity Capital Market, ECM）、资本市场债券承销（Debt Capital Market, DCM）等的市场份额急速提升，排名座次由十名左右升至五名以内。

　　“瑞银”已经成为一个响当当的名号。虽然北美投行总部所在的北郊康州斯坦福离纽约市有40分钟火车车程，各大投行银行家、交易员仍不辞奔波劳顿，“趋之若鹜”。

　　瑞银投行已然是 “战绩赫赫”。

　　在M&A领域，2007年荷兰银行（ABN Amro Holding NV）以千亿美元被几家欧洲银行收购的著名交易中，瑞银被聘为ABN的财务顾问。

　　在IPO领域，2006年6月中国银行（Bank of China, BOC）在港IPO上市时，瑞银与高盛、中银旗下的投资银行（BOC International）一同拔得头筹，成为共同承销商，分享2.5亿美元的巨额承销佣金。而美林集团、中国国际金融有限公司（CICC）、瑞士信贷等大投行都只得到次要的销售角色（Co Manager）。

　　这也是瑞银投行扩张的里程碑事件。由于此项承销，瑞银在2006年全球原始股承销排行榜中名列前茅，真正跻身全球大型投行——华尔街投资银行领导集团（Bulge Bracket）。

　　瑞银投行风光无限，其他两个部门也“托其洪福”。

　　随着投行业务的扩大，IPO中爆发的富豪们纷纷成为瑞银私人银行的高端客户，从本世纪初直到2008年二季度，瑞银私人银行每季度都有几十亿美元的客户新增资产。

　　这又为其带来高额的管理资产和手续费用，使瑞银管理的资产达到2万亿美元。

　　此外，瑞银投行部门还将“地盘”扩张至债券交易市场，并在2005年成立了迪伦里德资产管理（Dillon Read Capital Management LP）对冲基金，其主管就是投行部门原CEO科斯特斯（John Costas）。

　　总之，投行部门为私人银行带来更多的客户和管理资产，而私人银行则为投行分部提供低利息的流动资金。三个部门间互为鱼水，其乐融融。

　　瑞银采取的这种“交叉销售”的经营模式，与瑞银原董事长奥斯佩尔有莫大关系。他非常认可“一站式服务” 这一由花旗集团（Citigroup）十年前首创的经营模式。

“一站式服务” 功过

　　1929年美国股灾后，美国吸取经验教训，在1933年颁布了格拉斯-斯蒂格尔法案（Glass-Steagall Act），也称“1933年银行法”，严格划分投资银行业务和商业银行业务，保证商业银行不涉及证券业的风险。

　　该法案还禁止银行经营、包销公司证券，而只能购买由美联储批准的债券。这就令美国金融业形成了银行、证券分业经营的模式。

　　JP摩根银行（JP Morgan）被迫一分为二正是由于这一法案的颁布。母公司JP摩根成为商业银行，而其投资银行部门就是后来的摩根士丹利（Morgan Stanley）。

　　在其后的几十年中，这样的分业格局使商业银行的利润下滑，贷款业务受到非银行的公司集团的蚕食，却无法向其他金融领域拓展。美国银行界纷纷向政府游说要求废除此法案，1988年政府亦曾尝试，但终未成功。

　　1998年，旗下拥有保险公司、资产管理公司和投资银行的旅行者集团（Travelers Group）CEO桑迪•威尔（Sandy Weill）再度游说当时的美联储主席格林斯潘等人，要求改变这一法案。

　　与此同时，他也劝说商业银行花旗银行（Citibank）的CEO里德（John Reed），推动旅行者集团和花旗银行之间的合并。

　　他的主要论点是，这样可以带来利润空间极大的“交叉销售”（Cross—Selling）——不同部门的金融产品可以卖给彼此的顾客。比如，向零售银行业务的客户推销保险公司部门的保险、资产管理公司的共同基金，也就是，客户到了银行便能得到全面的服务，即所谓“一站式服务”。

　　里德接受了这一观点，适逢克林顿政府也早有此意，觉得时机成熟便送了个顺水人情，三下五除二废除了此法案。

　　1998年4月，庞然大物花旗集团横空出世，华尔街欢呼一个金融新纪元的来临。

　　对投资银行业务高额利润的觊觎，以及“一站式服务”和“交叉销售”模式的美好前景，促成了1998年前后多宗大行的并购，以及欧洲商业银行收购华尔街投行的案例。

　　除700亿美元的花旗集团并购，还有1997年摩根士丹利与添惠（Dean Witter）的合并、1998年德意志银行（Deutsche Bank）收购美国投行银行家信托（Bankers Trust）、2000年瑞银以110亿美元收购美国证券推销商潘韦伯（Paine Webber）、瑞士信贷第一波士顿（Credit Suisse First Boston）以130亿美元收购全美最大垃圾债券承销商DLJ、大通曼哈顿银行（Chase Manhattan Bank）以300亿美元收购JP摩根成为摩根大通银行。

　　然而，正是为瑞银打下大片江山的投行部门，在这场次贷危机中折戟沉沙。

　　瑞银投行部门为购买美国次级房贷资产而砸下了1000多亿美元。时至2007年一季度，瑞银迪伦里德资产管理对冲基金报亏0.15亿瑞士法郎，被迫关闭——次贷风暴亦由此开始愈演愈烈，成为全球金融史上一场不可不书的乱局。

英雄末路

　　2007年7月，时任瑞银CEO的胡皓华（Peter Wuffli）迫于董事会压力而离职；10月，瑞银投行部门当时的CEO何宏丰（Huw Jenkins）和财务总监同时被董事会轰下台。

　　2008年4月，主张“一站式服务”、将破纪录盈利归功于 “高明的扩张战略”的董事长奥斯佩尔(Marcel Ospel)，也在公司年度股东大会上宣布辞职。

　　新任董事长克鲁尔（Peter Kurer）是公司原首席法律顾问。但他的任命受到股东的普遍质疑——一位律师能够处理公司数百亿的贬值资产么？

　　而此时，瑞银的资产减计累计已达430亿美元。2008年初，瑞银同意将150亿美元资产卖给黑岩资产管理公司（Blackrock Inc.）。

　　5月，瑞银又宣布从投行部门裁员5500人，当下即解雇了2600人，并关闭了纽约总部有300人任职的地方政府债券部门。

　　同在5月，瑞银又遭遇其一位前银行家被起诉的负面新闻，全球性声誉大大受损，管理的资产大幅流出。

　　8月8日，瑞银不得不同意以原面值回购83亿美元的拍卖利率证券（ARS），并接受1.5亿美元罚款。此外，它还须帮助机构客户变卖价值103亿美元的债券，卖不出去则需自己回购，而这些债券的实际价值只有原价的70%左右。

　　8月12日，瑞士银行公布二季度财务亏盈状况时，亏损已达0.36亿瑞士法郎（合0.33亿美元），资产减记51亿美元。次贷危机发生以来，瑞银的次贷资产减计累计已达430亿美元，是欧洲范围内受次贷风暴侵袭损失最为惨重的金融机构，资产减计的累计额全球最多的四家金融机构之一。

　　瑞银投行业务扩张所赚得的高额累计盈利，已在过去一年的轮番巨额减计中被一再抵消，最终化为乌有。

　　瑞银的股价今年内也已经下跌近三分之二，是欧洲其他大行跌幅的两倍。机构股东们多年来一再逼迫瑞银上层出售麻烦不断的投资银行部门。

　　2008年8月12日，三大业务终于实现分离。瑞银原董事长奥斯佩尔极力推崇的“一站式服务”和“交叉销售”模式也终被彻底否定。

　　这种在花旗集团内部同样失败的经营模式，虽能带来暂时的盈利，却堵不住大牌交易员们的贪婪和以公司巨资豪赌的恶性。■

作者为华尔街资深从业人员

作者：安普若 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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